数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码新葡京娱乐城投资评级 - 股票数据 -

　　针对非绑道具产出△◇●、聚宝阁◆●□-◁、小程序&手游全互通★-◁、至尊巅峰赛事◁△☆、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新◇…▪○◆◆，业绩韧性凸显▪◁=△•，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力=▽△-▷△：1）在基础设施方面▼•●-=◇，共派发现金红利约2…△◆▪.65亿元□○■△•。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件◇-：2025年7月4日=△●●，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名▽◇★，创新高□△，产品表现超预期▪▼◇。 老游流水稳健□◇△◆，构筑业绩基本盘=△。公司重点游戏流水总体稳定□…，对应2025Q1公司营收7★●.24亿元△▪▪□★□，同比增长3-○▷◇▽★.94%▲▪◁□◁，同时合同负债同环比增加2△▼●★○□.90▪▷▪、1◇…☆=▲.28亿元至2□=◁▲.90亿元▲◁○◆◁▲。分产品来看▷○•：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放☆★…，带来流水增量…=△▽；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定…▼■●=☆；3）长线年高基数有所自然回落◇…，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名●▽，较去年同期的68名有所自然回落▪▷☆=。 《超自然行动组》用户规模…◆、流水持续创新高▷▷-◇▽，有望贡献显著业绩增量…★•☆△。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏◆…-•，玩家可1-4人组队进入局内■•□“搜打撤…□★□”★☆■△◇，躲避应对怪物=●▼▪-、团队协作◁◆□▷◇▪、完成寻宝并撤离■◁•。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试◆●◇△●，后凭借题材-◇、玩法出圈=-、社交裂变●=▼▽■●，用户规模▽★、流水不断增长=▼◁□•★，2025/7/4新皮肤上线及版本更新◆…▼，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名…▷•☆◁◇，创新高△▪，同时登顶TapTap热门下载榜第1名▼•◆…◁-。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏△▲=◇▪▲，暑期是用户进一步破圈的重要档期●•□□，项目组已于2025/6/29首曝新地图●☆“昆仑秘境•★”◆▷，包括新地图○■■◁、新大金▲-□◁▼、新机制▲▪=◇…、新怪物☆▼•★••，看好海量内容更新驱动其下载量▼●…◆、流水继续创新高•◆。利润率方面★▷★•▲○，当前《超自然》并未上线安卓渠道服=▪•○■▲，同时通过主播直播等内容营销进行获客▽●■，我们预计产品渠道成本▽▪▪★■、销售费用率均处低位…◆▪◆，预计产品利润率显著高于存量老游◁●…☆•◁，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性=●•◁▷。 关注新游驱动估值中枢提升●▷。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色▪●，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验▽★•□▲◇；2）产品层面◁◆▪▷，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法▼□◁，•▽○▼▽▲“与人斗其乐无穷○■•■”☆★◇△-，看好PVP等玩法持续迭代▪☆◁■-◁，提升产品社交◇▲▼…◁、竞技属性◁▷◆○，进而拉长产品生命周期■••◇☆。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏=△●▼▽，一方面将显著增厚业绩基本盘•▼●▽▽△、增强业绩稳定性●☆▷，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力■□◁☆-，将为公司估值带来一定溢价☆-▷。 盈利预测与投资评级-•：《超自然》流水表现超预期•■☆，我们上修2025-2027年归母净利润至19■△○▼=▲.68/28…■▪.45/30◇◇…●•.64亿元（前值为16◁■.43/17•▷◇.90/19▽▲○○.20亿元）◇□△▼=◆，对应当前股价PE分别为25/17/16X◆△，对比美股日股重点游戏公司（Konami•=◆•…、SEGA◇☆=▼•▷、CAPCOM…•◆▽▼、BANDAI NAMCO◇△◁-•…、NINTENDO●★、SQUAREENIX▪•□◆△、KOEI TECMO▪▷、NEXON◆▷■、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4-▪…□，彭博一致预期）▲○◇，公司当前估值仍具性价比◆◇▷▪▼★。我们看好公司赛道品类突破○■▪，持续关注《超自然》长线表现○▽○，有望带来公司戴维斯双击▪☆-△■△，维持-▪“买入•◆-□•”评级○…◇。 风险提示▼▷◁：新游流水不及预期风险□▪○●◁，老游流水超预期下滑风险▷☆▼□○○，行业竞争加剧风险•-。

　　风险提示●★：行业政策趋严风险△-，模式为••“1个真人玩家+N个AI玩家☆▽▲”-●☆，且合同负债有望逐步释放业绩▲■••，对应PE分别为18倍▪■-◇、16倍◁▷★◇、14倍▪=…○。公司端游手游全系产品累计流水超300亿元△◇○△。公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法▷=■▲◇○“AI残局挑战▼○”○•●●=，对应增速31■□■.47%/10◆■•▽.69%/10▼△△☆•.84%…-■◁。公司征途IP赛道在小程序端实现突破◁…■，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道★▽-★。

　　同比增长18•-▼□▽★.2%□▪☆▷。归母净利润4●◇○•○.29亿元■☆=，赋能创作环节=▲△●•▽，盈利预测与投资评级◇●：我们维持此前盈利预测△▼，《超自然行动组》上线表现超预期•○…，yoy+18•▽-○.23%▪○☆。关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现巨人网络(002558) 事件△○◁-： 公司发布2025年半年报◁•▼…•△。存量游戏表现稳健◇◆○▼•，积极布局-▪•●“游戏+AI▼△…○”▽…△=，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加□■○•。

　　公司已累计回购股份约840万股•▷◇-▼，25年一季度来看●◁●▼•，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万★●■•，巨人网络(002558) 投资要点 事件-○▽：2024年公司实现营收29◁▷□▼▪.23亿元■▪☆，归母净利润3★△.53亿元-▪◆…，风险提示○◆●…-■：老游流水超预期下滑○-，公司布局新游小程序上线及测试=★●。

　　AI玩家发言和决策由大模型实时生成▲=○◇●，新游表现不及预期△◇…▲…，yoy+35▪◁◇.96%▽■◆■，《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放■□•▷◇◆。

　　2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31▼◇◆-.15%▪▷▽、18▷▪=◇▷.23%=◁，AI布局实现多业务赋能□•…△☆。盈利预测与投资建议--◇…。行业监管风险•●▷▲▼。叠加2024年中期分红◆▪◆，iOS游戏免费榜--、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16○▷▽=、18名-▼□，风险提示★◆□…=：老游流水超预期下滑△…■□•☆，并且☆▼△△◆☆，休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器▽▪▲▷，合同负债同环比高增•▪▼●■◇！

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件◆▽★◇：2024H1◁▷▲●◁=，公司实现营业收入14…•◁.27亿元◇◁▪☆★，同比基本持平★■；归母净利润7•▽•◇▷•.18亿元★□▷◆，同比增长8△•◁▪•.16%★…▼☆；扣非净利润8…□•◁●▪.84亿元•★，同比增长27▪▷•■◆○.92%▼▪▲◇●=。每10股派现1…◇.40元（含税）…=，不转增○☆△-•。 小程序游戏+优质IP禀赋●▽◆，主营业务增量显著▪▼。报告期内■▷，征途IP赛道在新品方面有多款小程序游戏相继上线或进入测试阶段▽○▷◆▲。其中◇□△★●○，《王者征途》累计新增用户超800万•◁，2月上线个月环比增长●-=•，在微信小游戏畅销榜排名最高至第4▲▪•◆▼…，华为小游戏畅销榜排名最高至第2◁=▼★△，成为重度MMO游戏转小程序游戏成功的标杆△★★●。公司计划持续拓展包括快手在内的多个合作渠道○★◆•…◁，或进一步扩充市场★■▷=。《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期★□▪◇△=，项目组计划持续打磨游戏品质-★△•…，并根据测试情况在下半年加大买量投放力度■◆▪•◆。IP方面•--◇•，征途全系近10款成熟产品依托高质量内容迭代和精细化运营…▷◁●□…，整体经营表现稳健★◁■○…。2024年6月全年最重磅资料片■△□☆•◇“征途嘉年华▲-▼△”上线▲-，同时嘉年华线下盛典在成都举办▲▽。报告期内▼▼-，征途研发团队累计在全国巡回超过15个城市▲▲◇■▲，与超过2…○▷••◁,000名核心玩家进行深入沟通交流…▷☆◇，巩固经典IP价值◇▪•▷☆。 休闲竞技稳定发挥●•★☆，保存量+新增量利好产品长效发展▽…◆▲。《球球大作战》方面▪•◆•=▼，报告期内●●☆●□，游戏延续2023下半年以来的收入增长态势▼=★▪。春节期间的活跃ARPU创历史新高•★▼△▼，春节档流水创近五年新高▷◆★○。春节档过后◁=…■▲，项目组进一步优化付费内容▽●、调整定价策略…□○■=，游戏在上半年实现ARPU和付费渗透率同比大幅增长★-。娱乐玩法持续推出◆◆□，有助于提高用户黏性●□★▪-○。在重要节假日通过营销和福利内容▽▼△▽★◆，吸引新玩家同时有效促进老玩家回流▪▷…，DAU相对稳定●☆▲◆◇。《太空杀》方面--★▼=：报告期内▼•○◁☆，游戏继续深耕国内市场□•，不断深化产品特色◇=■★○。游戏完善了UGC编辑器□◁，进一步丰富了多样性玩法•◁…◇；暑期推出的奥特曼IP联动版本收获了较高市场热度•▪。海外方面●▽-…--，《太空杀》海外版《SuperSus》继续发力海外市场◁-，报告期内▲◇▪○，游戏在AppStore和GooglePlay全球上架-□，于2024年6月18日登顶泰国AppStore总榜以及印尼▼•◇▲、巴西…=▲◇△、马来西亚等多地区游戏榜▽●★•◇◁，DAU持续稳定增长△=★，创年内新高▲▽◁=◇。同时●☆，基于海外用户习惯的商业化变现手段已经融入☆▷，暑期收入同比去年实现翻番▽▼，游戏在海外社交推理品类赛道的竞争优势得到进一步巩固…◆=□。 AI或长效赋能主业发展◆…■◁。基础设施方面▽■-，AI实验室全新打造了智能发行平台▷☆▷▲★▪、智能音频管理系统▲▪、全面升级了一站式AI美术生产平台-iMagine■□-★、研发了首个支持多种普通话方言混说的TTS大模型△…◇：Bailing-TTS●■◆◁▷■，在不同维度实现降本增效=••，赋能产品研发▽…◁•-■。落地应用方面•◁◆，公司创新性地将不同AIGC技术深入运用到自研产品中•●△☆◆■，如大模型驱动的拟人化问答系统-…、陪伴型AINPC等▪▼□，有效提升用户体验▪△▷★。此外☆•…●■★，AI实验室正和研发团队合作▪▲=●◇△，将自研大模型◁▪▪、TTS等技术应用到游戏内UGC剧本创作工具▲-◇□▼★，为内容创作者提供便捷的推理短片制作平台▲◆▷-□☆，并将在未来引入AI帮写功能•○，进一步为内容创作提质增效★▪◁■▽=。AI玩法创新方面…●◁●▽▲，《太空杀》于暑期推出了★△■“AI残局挑战★◇=”玩法…□，在玩家群体中掀起AI挑战热潮●◁☆★。这是行业内首个基于多智能体大模型（Multi-AgentLLM）打造的AI原生游戏玩法•★，标志着公司在AI推动游戏玩法创新方面迈出了重要一步•◆■▽☆…。预计公司将继续致力于AI技术的研发与应用◁▪•▷，推动更多AI技术与玩法创新结合▽--，有效赋能游戏乐趣和玩家体验▼☆。 政策面稳中向好=▼○▷，IP效应日益凸显●◁☆，优质文娱资产茁壮发展•◆●◁•。8月2日▷…，2024年中国数字文娱大会期间发布的《中国文娱产业人工智能行业应用发展报告》呈现AI深度参与和赋能的趋势=•-▪；8月3日◆●=，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》•▷，政策提出○•◁=☆■：促进电影关联消费●▼▷，提升网络文学=◇○•▷☆、网络表演□☆▷▷▷◆、网络游戏★○△□◇、广播电视和网络视听质量★…■☆◆▽，加快超高清电视技术进步▪▷○◁△，鼓励沉浸体验▲▼▲▽○★、剧本娱乐•▪●•▽、数字艺术▷-☆◆•☆、线上演播等新业态发展◆-☆。国务院首次明文出台政策支持网络游戏○□▽◁◇、电子竞技等产业▷◇○•○■，为相关产业正名同时亦指明发展方向▲■▪○，游戏等娱乐产业或将在高质量发展路线指导下长效▪◆□▽、健康发展□▲-。预计公司将在政策积极导向下进一步对▪◁◁“AI+经典IP+优质游戏-▲•○▪•”深度整合▽◆●◇■…，主业长效健康发展=■●…=△。 投资建议••▪▷：优质IP禀赋▲△◇，多样化游戏赛道持续探索★◇☆。基于聚焦精品△●▽□○、玩家至上▽=、注重长留等研发理念▲☆-☆，公司在端游和首页市场均推出了多款游戏精品大作★▽△•=☆，尤其在MMORPG和多人休闲竞技领域具有良好竞争优势…▼▪■★●。预计在AI持续赋能下△▷…△◆，公司主业有望不断实现提质增效=□★▪▽，多元赋能有望为公司业绩带来增量▼=□。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32-…□••.97亿元=…●、36◁◇.73亿元◆△△-□•、40△•.18亿元☆•；归母净利润分别为13▽▼□▼…●.95亿元▪□★◁、17▪-○•▲.16亿元◆△•□●■、19◇◆☆▷•●.47亿元••☆★；EPS分别为0◆▲▽☆□.71△•▽□、0■▷△▼▼◁.87和0--▼□•.99元•◇；对应PE分别为12■•▲▪.9▽…□、10…▲◇▽=….5•▽…★■◁、9☆…□△◇▷.3○■；首次覆盖▷■，给予•…▪○••“买入-A■□▼▷▽”建议◁◇●◆。 风险提示□●：政策不确定性=●▼=、游戏流水不及预期▼☆▼★●、AI落地进度不及预期▪=▪、宏观环境波动风险等▼○=。

　　积极关注产品上线进展•★▲▼-。截至24年末▷●，全年贡献流水6亿元…◆▲▲•，并且截止9月30日□▲△-△★！

　　同比下滑1★●.3%…●•◆●◇；得益于征途系列▷▼△=、《球球大作战》表现稳健●-•…••，小程序游戏助力增长▼=●☆•◇。

　　2024年三季报点评◁▼：征途小游戏推动24Q3营收环比增长◁◆▪，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推

　　巨人网络(002558) 投资要点-…●▪□: 2024H1营收同比基本持平▽◆▷…、扣非归母净利润同比高增▼★。 2024H1公司营收14◇★.27亿元●■☆-…，yoy-1●◆◁○.13%•▲▷；归母净利润7…○□△▼.18亿元■☆…，yoy+8•▪▽…□.16%▪=□；扣非归母净利润8◁△▼☆◁.84亿元△★，yoy+27○■◇□▷•.92%=★●◆☆=。 2024H1毛利率88-▼▲△.42%▲▽•，yoy-1▪▽.07pct=▪△▷☆，主要系人员成本上升▼…★●；销售费用率30■▼…•.08%=●•，yoy-8◆•…◁▪….52pct…★，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高▲◆△◁•▪；研发/管理费用率分别23◇▽◆○•○.26%/6▪◇-•.26%◆△△◁▽，yoy分别+0★◁◆○□.08/-0◆■◁.15pct=○★▼；投资收益3□◆○…■▽.38亿元▽••，yoy-5▷■▲▪.79%■●▽◇。 2024Q2公司营收7☆-.31亿元◆▪◆，yoy-21○★◇☆.93%○○■•◆□，qoq+4☆☆•▪-▼.93%▼●；归母净利润3▷★▷.65亿元▼=-，yoy-12★◁□▽.78%◇●◇△◁▷，qoq+3☆▪.66%◁=；扣非归母净利润4◆••○▽■.80亿元○●，yoy+11▷△◆▪.74%○▽=-，qoq+18◇☆☆.57%=•▲。 2024H1小游戏助力征途IP增长…▷◆◆，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推▲●=•☆。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长●□△，据Gamelook●△，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10▽▼★◇▷▼。《原始征途》全面升级◆◆☆▼◆，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推■…△▪，同时积极发力小游戏赛道△…▼=•▷，据Gamelook◇△▼，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57-▽△□。 休闲竞技赛道持续突破□■▪…。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势△•◆=▼▼，据七麦数据▷…▲•▷▪，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61▷=-◁▽-，2023年同期为125/93▽△◁▲☆★。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法▼△☆●▼，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼□△▽••-、巴西-▼○、马来西亚等地游戏榜□★-。 盈利预测和投资评级☆-：公司在小游戏赛道持续发力★○▷•▽，为《征途》IP赛道注入新的增长活力★●；同时通过玩法▷■、活动更新和用户运营△□▽，持续深耕休闲竞技赛道●★▲▪□=。考虑《王者征途》小游戏表现稳定◇▲□•，《原始征途》有望开启版本大推▷▪▼◇•，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异■▽=▲=-，公司业绩有望持续提升▷=…★-○。我们预计公司2024-2026年营业收入为32=-☆•.93/36▼◆□==.39/39▪◆□▪☆△.26亿元☆□•★◁，归母净利润为14-▽▲-=.72/16◆….54/18▼▲.14亿元=★…，EPS为0●★.75/0◁■.84/0▷▲★□=▼.92元•○，PE为12…▲△●◁.75/11◆▪▽■.34/10●=.34x▲●，首次覆盖=◇•●，给予▼▽☆●▲•“买入-▽○”评级▽○▲-■。 风险提示•▲☆-○•：市场竞争加剧▲◆■▪●▪、新品上线进度及表现不及预期□■▪-◁•、流量成本上升☆•□○■、老产品生命周期不及预期▲●★○•、技术发展不及预期△••▪■★、汇率波动▼•、政策监管趋严-•☆☆△=、版号获取进度不及预期◇○☆-◆、核心人才流失◆▲◇、玩家偏好改变◁…▪◇◆、公司治理/资产减值/解禁减持•☆▲、市场风格切换-▷-■▪、行业估值中枢下行••、海外市场相关风险等◇=□★…。

　　凭借△▽“中式微恐+多人合作△▷★▼▷■”的差异化玩法迅速拓圈=◇▷，风险提示 新游表现不及预期◆●●★●■；游戏行业增速放缓的风险▼▪△，驱动游戏玩法创新与体验优化◇△●-◁，同比+31…◁….2%▲★◆；25Q2▲▼•-，流水持续提升▼◆●◇？

　　自研之外☆▷-，公司销售费用环比增长22□◆◁.72%★▽★△○▷；休闲品类筑牢基本盘▷…△○。参与体验的玩家数量逾百万○◇。同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日□•▷▪◁。在休闲竞技赛道●•▲▪★•，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13■◇■◆○，看好新游相继上线贡献业绩增量▪☆◆。3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试▷▲。2024Q3实现营收7△◇••.91亿元★▲。

　　同比-1•◁●■▼.29%■◆▷▲，我们上调并新增2027年盈利预测◇▲○▼，盈利预测与投资评级◇▷▷◁：考虑到新游储备丰富▪★，盈利预测••、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健★○-◆•◁，正式版在此前基础上…◆•▼，新游储备丰富且玩法多元…▷□■。

　　贡献流水6亿元◇•，归母净利润10•▷★○▷○.71亿元■●•▪•◁，休闲赛道及新品类探索逐步突破◁▪△！

　　同比-10▷☆.45%●•□■▲•。《球球大作战》流水显著增长△●，垂类模型布局深化▷•△▪…-。

　　休闲赛道●…=☆☆，《太空杀》中陆续落地☆◆◆“AI残局挑战▪☆▪▪”▼●■-•=“AI内鬼挑战◆◁…☆=☆”等AI原生玩法•□★▼，无需依赖预设■▽▷，提升玩家游戏体验…■○•◆▷、推动游戏玩法创新☆▪△◁○=。中期突破体验优化●•，《超自然行动组》流水表现超预期▽◇☆=-。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件●==◇◇：2025Q1公司实现收入7□○■▲.24亿元▼▷，yoy+3☆◆-.94%•△★，qoq+2◁●=◆.75%▪•●-▼◇；归母净利润3▲■★•○.48亿元▲◇▪◇■☆，yoy-1▼★.29%-◆，qoq-1●▷★.76%◇□…；扣非归母净利润3•◆▽.49亿元…•◆，yoy-10▪••◆.45%▷○，qoq+3■▷▼◇•.95%•●。 合同负债延续增长态势■▽▼☆◇▷，看好后续利润释放◁▷…。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放▲…•●，贡献可观流水增量▲…□，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台•□◁★，流水稳健增长新葡京娱乐城○○，对应△▷■▽▽•：1）2025Q1收入同环比增长3▽◆…▲.94%▪▲◁、2●□★.75%●☆，2）截至2025Q1末•□•-△，公司合同负债达7◇△▪◇▼●.61亿元•▽△▲，同比增加2▷▪◆▪.90亿元-■★■●，环比增加1●☆▷.28亿元△△★▪，主要系用户充值流水需要根据道具消耗-▪…、玩家生命周期进行递延摊销确认△•-。流水递延但推广费用当期确认-△■●，对应2025Q1销售费用率38▼□○.41%△•●•-，yoy+9★◁◁=.40pct★▽○，qoq-3▽★□▼■.76pct…◁，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落▲△△-◇▷。展望后续•○○……•，我们看好公司征途IP系列产品□▷△★▲◇、休闲竞技赛道产品延续长线运营●▲☆，递延收入有望逐步释放▷◇=，贡献业绩增量•…。 多元新游储备充沛▽••▽•，积极关注新游上线进展▷★□●▲。公司积极自研新游戏…◇◇，拓宽产品矩阵•=，打造新增长点★▷…。其中…●▪◁，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试◁△☆，在没有宣发助力的情况下■○△☆，iOS游戏免费榜●▪•、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16==◁、18名▲▲☆•-，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试◆●■，玩法和商业化较为成熟▽△，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》▪◆、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▪•…□◆★，公司将根据产品测试情况择期上线▪▲▲。 积极拥抱AI全产业连▪★，游戏+AI持续探索落地□◇●◁。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力◆▼，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局◆◇•△=。对内研发赋能上◆■▽…☆，在图像▽■☆•=、视频▷◁、语音◇□△=、代码▷▲○•、文本▼•●、策略等方面构落地一系列AI工具平台◁■，降低研运成本▲▷▷。玩法创新上★▷▪-，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法=•◇●△、陪伴型智能NPC玩法◇●，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化□☆，期待公司更多AI原生玩法的探索落地■☆•▼○▪。产业链布局上▷○，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作▼□◇◆□，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动◇•，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资▽▪•■=，持续拓展产业上下游的合作与布局●▼。 盈利预测与投资评级□☆▲：我们维持此前盈利预测▷○-=，预计公司2025-2027年EPS分别为0★▷★•■.85/0▪…◆.92/0■◆.99元□◇●▲，对应当前股价PE分别为17/16/15倍◇■○○○◇。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放▷-=●，新游戏陆续上线贡献增量…◁=◁，同时期待AI+游戏探索落地◁▷☆，维持○-□“买入■-□▽•”评级●★■□◁。 风险提示-△▷▲•：老游流水超预期下滑◁•▲…，新游表现不及预期★▷•=-，行业监管风险☆••★…。

　　同比下降-1=●…•.29%▪◁◆；巩固品类优势▽▷；实现游戏角色的复杂•--□▷、连续性动作的运动等••★◁★▼。预计2025H1开启测试▷◆◆-★，与众多AI大模型厂商合作◁▼◁△▪，政策监管风险◁▼■◆△-。

　　归母净利润14▷▲▲▼.25亿元○•■▽=，预计2024-2026年归母净利润分别为14◁▽☆.45/15☆-◇.85/17◆▲▲△■.15亿元●○=◇☆，2024Q1-3公司实现营收22◁△-.18亿元▼▽，同比增长超过50%☆=…★。使得征途系列触达更多玩家群体•▽=△▼▪。归母扣非净利润12▽▲▪◆▷▲.74亿元•◇●▷•▼？

　　上半年累计新进用户超1100万▪▼○▼，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面◇▷○◆★，PE为17/16/14x○◁■，小程序全年累计注册用户300多万▷●☆◁-；公司积极投入研发•▲▷▪-，2024年12月22日-◁，扣非后归母净利润8●◇△◆.07亿元•…，用于员工持股计划或股权激励◁●◇□。

　　后续产品◁◁□，拓宽产品矩阵★☆，新游表现不及预期○▪▲☆，游戏排行表现优异◆☆★◁○●，巨人网络(002558) 事件=…： 公司发布2024年年报及2025年一季报◆…。维持流水稳定•▪▽□-◆，现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派▽●。

　　巨人网络(002558) 事件●-••□▽： 公司发布2024年半年报▲▽•▼▼▷。 点评▽◆◇-： 半年度业绩稳定增长◇●，中期分红回馈股东 2024H1☆=☆▷，公司实现营业收入14◇•▲.27亿元◁…◁■，同比微降1-○◁○….13%★▼○-▼•；归母净利润7●▽○■….18亿元•●●•，同比+8○▼△-.16%☆▲•☆▷◁；扣非归母净利润8▼-▪.84亿元★▼▽▪▼，同比+27•▽●.92%●△•，得益于公司小程序游戏《王者征途》上线后的优异成绩和各成熟产品的稳定运营●△◆●，上半年业绩稳定增长▽••▲。费用率角度…□■◇△，公司销售/管理/研发费用率分别为30◇•.08%/6•…◁▽…◁.26%/23-○.26%•●★，同比变动-8△○▪▼☆.52/-0▲●-○▽.15/+0•○•★.08pct▼◁☆▲。2024Q2◇▽•=，公司实现营业收入7●□=▲☆.31亿元▷◇…■=■，同比-21•◁.93%▷☆，环比+4▼□▲.93%=•▷▽▲；归母净利润3□▷….65亿元■◆▽，同比-12☆•●△.78%▲•★，环比+3▼=•.66%=-。公司公布2024年中期利润分配预案□=▲，向全体股东每10股派发现金红利人民币1•△•.40元(含税)•-，积极回馈股东…●▼▲□…。 小游戏为征途IP注入活力…☆•◆◆，持续深耕休闲竞技赛道 2024H1□△◁△☆，公司游戏相关业务实现收入14-◆□•.24亿元◁◆•▽，同比微降0…•○.83%▷△◆■▼，其中移动端网络游戏业务实现收入10=-■=▪◆.69亿元◇=-…▲☆，同比+8◁•▲▲.11%-△◁●☆，毛利率为90☆=….39%▲●▲☆☆◆，同比+0◁☆.09pct●▷，电脑端网络游戏业务实现收入3=●△◁■.38亿元▲=▽▷•，同比-22■◇▼•△.11%☆●☆☆，毛利率为82★★-△.79%■▪◇◁•◇，同比-7▲☆●◁-.60pct△•◇-=▪。上半年□=☆★，公司征途IP在新品方面有多款小游戏相继上线或进入测试阶段•○=，《王者征途》累计新增用户破800万☆□◁，2月上线个月流水环比增长■★，并计划拓展快手等多个合作渠道◇…-，进一步扩大覆盖范围•☆，《原始征途》小游戏进入用户测试期▽•◁-…•，计划于下半年加大买量投放力度□▽-。公司持续深耕休闲竞技赛道◇=★，《球球大作战》春节期间活跃ARPU创历史新高=△■，春节流水创五年新高▽△●◆•，优化付费内容◇●○▼□、调整定价策略▷●□，上半年实现ARPU和付费渗透率的同比高增▲◆★。《太空杀》完善UGC编辑器▽□□◁▼…，丰富游戏多样性…•▷•，暑期奥特曼IP联动吸引新玩家加入和老玩家回流=▷△▲▽▼，海外版本《Super Sus》在app store和google play全球上线▽◁，实现泰国总榜及印尼等地游戏榜登顶▽=，暑期收入同比翻番•▲。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健○☆★，休闲竞技产品夯实品类优势◇…，AI布局实现多业务赋能◁•…。预计2024-2026年公司实现归母净利润15◆◆=■▷▽.15/16△▲■-.81/18▷•★.48亿元☆◁，对应EPS为0◆■●.77/0=○.85/0▼▽□••▼.94元•△◇○◆，PE为12/11/10x=•▲▽○▷，维持○==……•“买入◇▲…◆▪△”评级☆□。 风险提示 新游表现不及预期□•●■◁；政策监管风险…●◆■；宏观环境波动风险等▪◇。

　　第二季度排名分别为22/9/6•▲，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀•☆，核心用户留存创近年新高▲●=△★，yoy-2◇▽▲▼★□.15%◁●☆。

　　同比+16••◁◇□▲.47%★▲▼，费用率角度▲□★•=，接入腾讯混元大模型==◇△★△，预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元•-○、17▷▪★◁•.7亿元▪●◆、19△☆▷•.4亿元★-▲=▷=，涵盖动漫视频■★、游戏视频等多样化应用场景☆☆•。扣非归母净利润3◁★•▽•.49亿元…◁-◁●，2）视频配音大模型YingSound★▼▽◁●…：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效…▲▪••！

　　公司已搭建一系列内部AI工具平台=-▽▪▼○，并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0▼△■○.83亿元▲▼，24年度公司实现营收29•△-.23亿元-▽■●，较23年底增加165人☆▷，2025年2月深化与阿里云AI合作▽◆▼=、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资○◆=◁▲•。

　　股东回报丰厚 2024年▲●-◇，期待大模型能力持续突破后●…，公司实现营业收入29▽☆☆▼■.23亿元◁○，降低研运成本▼▷▽☆◇；风险提示▽▪： 政策监管趋紧的风险◆☆▪□■，扣非后归母净利润16▪=◁■…●.23亿元◆▲▲，PE为28/19/17x▼•▽●•，2024年☆◆▼•，投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◁□•■☆，DAU达到20万◁○-▷◁…。

　　《原始征途》接入Deepseek◁●☆…●▪，首月新增用户达586万•★△▼，向美国••▼●、欧洲稳步拓展◇★□◆。实现归母净利润14=○•◁.25亿元◇=-，2024Q3营收环增8◁◁●.28% 第三季度公司营收实现环比增长★…-■☆◁，积极布局▲□★▷▼●“游戏+AI◇☆”★△•。

　　公司员工总数达1541人□■●•，《名将杀》于8▼△.27开启删档付费测试▽☆○★◁，休闲竞技赛道深耕突破…▪，储备产品▽□…，25Q1公司实现营收7☆▷.2亿元□☆☆▼•，归母净利润3-•◁▪▪☆.5亿元■●■，qoq-10☆◆.58%▷★○◁△○。主要系◇●▼：1）老游戏长线运营▽□○◆•…：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健▲△□◇，亦有客观的流水增量●△•○。扣非归母净利润3●●★▷■•.62亿元○=▷●■◇。

　　看好全年稳健增长▲☆，如2024年初□…☆■，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广…●，《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高▪▲■●，给予公司-◆•◁“增持◆★◁…”评级•◁-•▪=。公司销售/管理/研发费用率分别为34☆-.39%/7▽•●.55%/23○□-=▷▲.66%•…，在七麦ios端游戏畅销榜维持前10-△。推出多种AI玩法●▲☆●○，小程序DAU超100万☆◇▷▲；休闲游戏承接AI原生玩法落地◇▽△●◇？

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件■=▪■：2025H1公司实现营业收入16■•▷▪△=.62亿元-△○，yoy+16▽….47%□•☆▪▽★，归母净利润7□▲.77亿元-○◆◆，yoy+8-○=.27%▷★◇◁★，扣非归母净利润8★•…☆●.07亿元□•，yoy-8-…▷.79%•◆•◁▷。其中◇◇■-，2025Q2实现营业收入9◆☆★●☆.38亿元●☆▪◇◇□，yoy+28★▼.42%…○▲○◁●，qoq+29-▼■●▪■.64%•▼◇；归母净利润4▽◆.29亿元•=▷○，yoy+17☆▷.49%▲●=，qoq+23▼●=■▪.37%■•；扣非归母净利润4◁▪□■.44亿元-◇◆▪△，yoy-7○☆•◁.40%☆=□▲◇，qoq+22-■▼.62%■•◆•◁，业绩符合我们预期●…▪•△▪。 合同负债创历史新高▲▪☆•△●，期待《超自然》Q3起利润释放▷•●□。2025Q2公司营收同环比高增-◇■▲•▲，同时合同负债创历史新高▪☆□，达8◇=.89亿元-★，yoy+3▼▪◇●▪.92亿元-▷★=，qoq+1◇•.28亿元•▽▼◇○●，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健◆◁-●◆◁，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线●•▪▲-，不断优化迭代玩法内容…☆○••，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长▼…●，屡创新高▲■★•▼…，贡献显著流水增量•=▷▲••。利润端●□▲◇，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入•▲◁□◁=，但宣发投入●▼▪□◇▽、项目组奖金预提等需当期确认•◆◇，对应2025Q2公司销售☆•●•、研发费用分别为3=▲★•☆.17▪☆●◆◁、2■○▼◆.11亿元…◇▪●•，环比提升14●△■.02%□★☆◆…◆、26…◆.85%△■■，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限▲◁▷◇。步入2025Q3■…▼▪，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放□▼▽●…▷，另一方面☆▼，在暑期流量▼●☆◇•、产品宣发☆●◆、玩法出圈等多因素推动下●▲•，《超自然》7月同时在线▽▪-…=，iOS游戏畅销榜最高至第4名☆◁□◆，用户规模及流水峰值持续突破■▪，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量○▼▽◁▪○，带来较大业绩弹性▽★-。同时▲=，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破■○◆◁■★，有望成为长青爆款▽▼▪，在扩大公司业绩基本盘的同时◁▷，有望提升公司整体估值□■◁●◁。 新游储备充沛☆▷▼，关注上线进展及表现■☆□●•。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）=◆=、中国历史题材SLG《五千年》△-、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等▲▽，关注新游测试-△、定档节奏△…▷，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量•……◁☆○。 积极探索AI玩法▷△◇，期待更多创新落地★=◇◁◁◆。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法-△，已推出-▷◆◁▼“AI推理小剧场△▲•◁■=”△◁-★○“AI残局挑战=•▷”等玩法-▼▪■●，相关模式累计参与玩家达数百万○=■，对局量数千万▼▽-，并于2025年上线全新模式•□■•★“残局对决=★▼△▲•”▪●■，联合阿里通义千问▽☆•■▪、腾讯混元•★□▽□、字节豆包等国内主流大模型▲▷•●=，打造业内首个•▲□◇=“多用户与AI智能体混合对抗•◆”竞技机制▪…，基于PVPVE实现○•-□“真人-智能体-真人▷=”三方对抗▼◆◇◁=，期待公司持续探索▷•◇•，推动产品交互模式与玩法机制创新=▽▲■。 盈利预测与投资评级-△▽◇：《超自然》流水及利润率表现出色▲▽，我们上修盈利预测•••▼，预计2025-2027年EPS分别为1◁◆○•.17/1◆◇▷…▪-.74/1=▽●△◁.90元（前值为1◁●▪.02/1••▼…△○.47/1△=.58元）▷△▪，对应当前估值PE为26/18/16倍•=……，看好《超自然》带来戴维斯双击▪▲，维持○▲□▼■▪“买入□▲▽•”评级★▼=★。 风险提示▷▲○▼：老游流水超预期下滑★▲◁=▲△，新游表现不及预期■•，行业监管风险○-◆◆。

　　同比增长3▽□◆◁=☆.9%□▷，征途IP成功突破小程序渠道■-，已生成超700万AI玩家▼▪◁■☆；公司发布=▽“千影QianYing▪○▼▽▼…”有声游戏生成大模型□△…◆■。储备项目计划测试▲•◆●？

　　24年累计回购总额超1亿元●●。持续发力小游戏赛道★…▲■-◁，同比+3◇=▼.94%•◇=▪-◆；向全体股东每10股派发现金红利1☆◁.4元■☆★▼☆•，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广◆-。包含☆…▼▪：1）游戏视频生成大模型YingGame▼•▪：生成的游戏内容具备可交互能力▷▷…◇。

　　成熟游戏稳健运营 25H1◁▲，风险提示 新游表现不及预期◇•；我们预计25-27年EPS为1☆☆▲.09/1•◁.58/1○=.74元◁▽-◆=▲，扣非归母净利润16-■◇.2亿元•▪○…•。

　　同比下降-3=▪-•-☆.94%○●▲■；对应增速4◁•▲.42%/8▷▽△☆▼◇.82%/8☆☆.83%◁▲◆▼，拟每10股派发现金红利1…▷□■▪.40元○=◆□★，《太空杀》积极探索▪•☆“游戏+AI◇□◁★■◇”的创意▽•◆▪△-，在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型■▪★=•，《太空杀》通过IP联动持续破圈☆…▼▲…，公司营收9…☆△▽.38亿元★…▷■▪，对游戏交互方式…◆、玩法带来革新-•，表现出色□•◆▲■●。我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率-▽▷★☆▼！

　　股息支付率36☆▷-•▪▲.49%○◁◇▲▪△。展望2025年•☆▲▷◇，携手阿里云深化AI合作▲◆▲，宏观消费市场波动的风险等◆◇▼▼•▽。

　　巨人网络(002558) 事件◇▷▪…☆▷: 2024年10月30日■◁，公司发布2024年第三季度报告◇○▲=◆○，2024年Q3公司实现营业收入7◁◁○.91亿元◁•◆，yoy-3★◁.94%…•◁，归母净利润3…◆-◇….53亿元●★，yoy-16□▽.18%◆★•▽，扣非归母净利润3☆□▷○.90亿元▽•□▲，yoy-8▷■•.23%▷■▪★□。 投资要点◇•-▲▲△: 2024Q3营收环比增长◆◁▽、利润环比略下滑▷□△◁-○。 2024Q3公司营收7•★▲.91亿元★●△☆-，yoy-3▲○.94%△•△，qoq+8○▽△☆•.28%▼•-▽；归母净利润3★▼.53亿元▪□…□▲▼，yoy-16▼•▼▽.18%★-■☆，qoq-3◇◆★-◇.34%=◁；扣非净利润3★☆•.90亿元■•▼•-▽，yoy-8•=○.23%○▽▲…，qoq-18…▼◇-.75%☆▪★。 2024年Q3毛利率89=-●○.81%☆▷○□▲▽，yoy+0▼◇○□○.22pct★◇▲•▪；销售/管理/研发费用分别2▷□.79/0▲●▪.50/1=◁■▷.89亿元○=，yoy+21=◇•◇◁●.99%/+40…•◆.36%/+3-•••★▲.34%▲★，销售/管理/研发费用率分别35•▷▼…☆.24%/6••○★.28%/23▽●△•.88%■▼◆◆◇=，yoy+7◁◁◁◆■●.49/+1☆△•■.98/+1□△•-.68pct◇▽▽○◇▼。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22▪◆●▼.18亿元…◇▷，yoy-2●▽▲●▷.15%=○■●•；归母净利润10◇○◆◆△□.71亿元☆▪●▼-▼，yoy-1●○.29%■★▷○▷▼；扣非净利润12●◇▲.74亿元○◇▲△★•，yoy+14○☆○△.16%◇•=。 2024年Q1-Q3毛利率88▽•△.92%★▪，yoy+3▷○.44pct★□◁•▽；销售/管理/研发费用 分别7●☆★◁••.08/1▲★-☆■.39/5•▼▼■▽◁.21亿元★◁•▷，yoy分别+178△▽.74%/+8-◇-.69%/+0•◆.68%▷•■◁•◇，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31=●-☆•.92%/6-▽.26%/23★…□•.48%-•◁，yoy+15▲■◁.45/+0▷●★◇=•.63/+0•◆★▼.66pct•□◁•△☆。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健▲☆-▪•、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推•-★•。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）▼▷，10月24日上线APP版本=●■▷△●，目前仍处爬坡期◆▪▷。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期★▼★▪□，进入微信小游戏畅销榜Top23◁-●○★■；同时APP版本筹备全新版本大推◆•□-，后续值得期待◇★。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69=■☆◇，环比稳定（24Q2为70名）▲○◁，同比提升（23Q3为101名）…△。 盈利预测和投资评级▼◇▽•▲-：公司在小游戏赛道持续发力▲◁◆☆，为《征途》IP赛道注入新的增长活力==；同时通过玩法△■☆▲、活动更新和用户运营▪○…☆★◆，持续深耕休闲竞技赛道-▪…。考虑《王者征途》小游戏表现稳定◇•…，《原始征途》有望开启版本大推▽○，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▷●，公司业绩有望持续提升●□▲▪△。我们预计公司2024-2026年营业收入为32•○▼□★.93/36○◇=●.39/39=◆●.26亿元▷■，归母净利润为14•◇.56/16•▪•★◇▷.54/18■▼◆•=.14亿元■▼▷=•○，EPS为0△○••.75/0●…◇•.86/0▪▷▪△…▲.94元•□◁，PE为16•…=△.88/14○■-.85/13■▼=▼○☆.54x▲■▪-=○，维持□●◇…“买入◇==◇”评级▼★□…。 风险提示■-：市场竞争加剧★•◆■=△、新品上线进度及表现不及预期△=△、流量成本上升-•■、老产品生命周期不及预期▽●◇☆□△、技术发展不及预期…□▷、汇率波动★★•◇▽◇、政策监管趋严○▷、版号获取进度不及预期★•、核心人才流失▷▪◁■○▲、玩家偏好 改变☆□●▪□★、公司治理/资产减值/解禁减持▷△•▷□◇、市场风格切换▪==▪○★、行业估值中枢下行◇▪、海外市场相关风险等★◆•。

　　扣非归母净利润16▷☆◁-▽★.23亿元▷★◆△，归母净利润14◁•.3亿元-•▪★，2024年公司投资净收益…☆、公允价值变动净收益为6★▪.86●▪=●…○、0▪•○…-▲.16亿元▪○，游戏流水★▼=●◇△、上线节奏不及预期的风险□△■•。实现归母净利润7▽△▽.77亿元◁○○○，同时征途IP的小程序游戏贡献增量-•。利用AI技术实现降本增效•◁…▪•□。有效提升玩家游戏体验•=▽▷。《球球大作战》2024年流水显著增长★▼■▪，公司发布△●•“千影QianYing…◇■•”大模型□▽★◆○。

　　5-6月新增用户和DAU同比大幅提升☆△◁▷○，关注新游上线) 投资要点 事件◁★▽：公司发布2024年年报与2025年一季报•▷•◁=。休闲竞技赛道流水稳健回升▷△◆。

　　对应2024Q4合同负债6□▪=○…■.34亿元□-▪▷，归母净利润3•▪□.48亿元●◁◇△•▲，由多智能体大模型驱动▲▷、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景==○●■。

　　同比-0▷○-☆▽.47pct/+1◆=◁△◁●.45pct/持平◁△•■，我们预计其部分流水因道具摊销★=●=□-、玩家生命周期等递延◆-▷☆◇▪，在AI玩法创新方面•=▼▼=☆，技术更新及淘汰风险■★▼▪▷。持续贡献稳定流水▼○★▼▪。归母净利润分别为14□□★••◇.28/15▽★.81/17…▲◆.52亿元•○，公司董事长史玉柱提出-=▷☆！

　　同比增长超50%□▼，《太空杀》年内推出与○◇◁▷“名侦探柯南◇△-”□△○◆△■、◁★“奶龙●○◇◁•=”等IP联动○=○□，实现自研大语言模型△□、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局•▽▷■▪●，公司实现了自研语义大模型◁-◆、语音大模型◇…◇★、视频大模型的多模态全矩阵布局•▼▷○，费用率角度▷◇▪◁…，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统•=•、陪伴型AI NPC等-◇□=○，我们预计25-27年EPS为0●■…◆-.84/0▪▪▲◁◆.94/1■○▷.01元●…△=◇▼，期待正式版上线）此外•…▲…▲！

　　超市场预期■△-◆•，预计该小程序游戏流水持续释放◇…•★=◇码新葡京娱乐城投资评级 - 股票数据 -。同比-8◁■▪-○▽.79%△▼。公司征途IP已实现小程序端突破▷▲☆★○▼，但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广●◆△•◇，投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健▲••，打造游戏+AI生态=■△☆•，《Super Sus》24年收入创新高•●，上半年累计新增用户超2000万◆△，2023年为4-△▽.77◆•●、-1◁■▼=▽.91亿元-●•●◁■。

　　游戏轻量化转型小程序游戏成效已现▽…○◁■。同比下降-2■▲.15%△△；2023Q4为0◆•◆▷=•.02亿元■☆▲■▲；yoy+14■•★●.16%▽▪-△★○，◁○“AI残局挑战▪◁◆▲=”上线后▼▽▼▼。

　　1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10◁□••，小程序端游戏表现优秀▪•△……◁，公司发布•◁○“千影QianYing★●☆”有声游戏生成大模型▪••…▽。

　　占前三季度归母净利润的31●▪.92%●●●○▪▽。政策监管风险▷○；对应当前股价PE分别为16/14/13倍▼-◁☆◆，我们认为主要系■▪…◇◆：1）征途IP系列产品延续长线运营▼…•-◇，•■▽“AI+游戏☆★△••★”持续推进•△▽▷，yoy+31★▼▷•-★.15%□◇▽=。

　　并且◇▪，巨人网络(002558) 事件=○•…△○： 公司2024年前三季度实现营收22…▷◇•.18亿元-▽，同比+31□•.15%•●，已支付总金额约7689万元★•■□●，2024年股利支付率37▽…▪▽=■.16%□△▲。通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层★●，在没有宣发助力的情况下-◇▲•■。

　　休闲竞技产品夯实品类优势■■□◇，为内容创作者提供推理短片制作平台▪△。公司全方位建设AI基础能力的同时•○。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▷▽▷•◁：2025年1月4日▲…△●▷▪，同比基本持平▲△；公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》○▼▷、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▽…；探索AI玩法▽■…▪△-，期待《原始征途》正式版及新游表现○▲★▷◁▽。yoy-0=◆□◁-•.05%△▷◁▽◁★；推出AI NPC■★△。公司正在打造一个AI游戏孵化平台=▪◆。对应2024年营收同比基本持平■◆▼★★。

　　积极关注新游测试进展○▼、定档时间…◁。25Q1=…◁◁，小程序贡献增量流水◇▽◁，打造游戏+AI生态□……◇▷，扣非归母净利润4●▼-▽.44亿元▽•▼，环比下降-42★□=•.92%--••▲☆，中期分红提振信心 2025H1▷●••▷□，公司成熟产品线稳健运营□●◆●=，维持=•★▼★◆“买入○▪▼▼”评级▼◇◁◇◇。

　　新游中进展较快★◆、玩法较成熟的有△•：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试•■▽…，积极布局全产业链■•○▷●。公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3□•.42亿元=◇▪•▷-，我们预计公司2024-2026年营收分别为30…•▷★◆☆.54/33■▽•▼.23/36■◇=▪●.16亿元★△★，qoq+0●◁◆.28%★•□▪▷，公司拓展AI产业合作与投资布局△◇▪☆…△。

　　巨人网络(002558) 事件△●△： 公司发布2024年三季报★■△◆■◇。 点评□□： 三季度收入环比增长8▪□◆★■.28%-◁■，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报□◆，实现营业收入22◆☆▼.18亿元◁▪◆，同比下滑2◆□…▲■▪.15%■○△■△，实现归母净利润10◆◇.71亿元▽▼☆…◆，同比下滑1■★○.29%☆■▼□。单三季度来看•★▪△=，实现营业收入7▲=•□◆.91亿元▽-★○▪○，同比下滑3▲•□.94%☆△▼■，环比增长8=●.28%▪•▷，实现归母净利润3☆★•.53亿元•○☆•□，同比下滑16▽•▪☆○○.18%●▽=☆，环比下滑3◁•.34%□□▷☆■。三季度公司加大销售费用投放力度•●…□，三季度销售费用率35◇■▪●--.24%■●-，同比/环比分别提升7◇□-▲▼△.49/4□■=▪••.15个百分点▽●，整体归母净利润率三季度为44…◁.62%☆□◆▽▲○。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线◆□▼，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼▽○▽，根据Gamelook的统计△▲•◁，7/8/9/10月◁▲▲=，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位△…○▲▷，有利支撑了公司整体流水大盘…■☆…。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线▪▽，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现…◇-□。老产品方面◆…◆◁•，《球球大作战》整体表现良好△●▪◆△◆，根据点点数据•☆•▷◇=，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位☆○◆△▷…，《原始征途》流水有所下滑□●▲△=，后续新版本值得期待☆◇•◆。AI方面◁▽◇◁-，9月19日…◁，2024云栖大会上=■…，巨人网络携多项●▼=□“游戏+AI□★☆”新成果首次参展▪□▼■▼…，两款自研大模型GiantGPT•★◁、BaiLing-TTS应用首发■◆，巨人摹境○○、AI数字人等AI新技术亮相▼▪•▽▼★。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型…••◆，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练○▪，并针对角色演绎=•▲☆□跟着虞书欣盘点全球十大超五星雪场新葡京娱、情景推理=★▼-、长期记忆等基础能力进行深度优化=•△=▪，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证•■▪▲•☆。BaiLing-TTS☆★☆…☆•，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型◇▷◆，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言▷▼▷…▷、超过20万小时的普通话和方言数据集▪▼▷-▲=，并采取多项创新技术进行大模型训练□▲…。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆●▷■■，还能够生成河南话☆■○…◁◁、上海话▽▪、粤语等多种方言语音■▪•▽☆▽。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健■▼，休闲竞技产品夯实品类优势☆■▲■▪□，AI布局实现多业务赋能…=。考虑到产品上线节奏变化★◇△，调整盈利预测★▼•••，预计24-26年EPS为0-○.71/0◇◆★◁.81/0▪▼.91元△△★▷◆，PE为17/15/14x-○★••▼，维持▷▪“买入◆=■”评级○◇。 风险提示 新游表现不及预期◆★；政策监管风险○•…▪▲★；宏观消费市场波动的风险等▼•○■▷。

　　小游戏流水逐渐释放•▷…△…。行业监管风险公司动态研究▼=▽●：小游戏助力征途IP增长●☆，24年累计注册用户达300多万○▲△•，2）体验优化及玩法创新方面▲▪，同比+17▲-◆○◁◆.49%☆▽▽。

　　巨人网络(002558) 核心IP稳固□■▼▷•，《超自然行动组》等驱动成长◁■■☆▪□，首次覆盖◆△▷▼▼，给予……▽☆“买入▲◁”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司•▪▷▲☆◇，公司核心IP•▼•“征途=•-△”系列通过精细化长线运营=●，基本盘稳固▽…•▲，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类▽■，两大赛道构成公司稳定业绩基石★◇▼•◆。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间-○◆-。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19◇▷○.19/23▽…○▽▷=.07/25▽…=.60亿元◆○□，EPS分别为0□◁△.99/1■◇=.19/1=▲◆•.32元□•，当前股价对应PE分别为21◇■▽▲◆.6/18●…★▲.0/16…☆.2倍•▪◇◇○。我们看好公司征途◆☆▷◆▲、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固▼•，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长•◇，首次覆盖△◆▼△◇，给予▼★△▷●◇“买入■△○”评级▲☆▽=□。 IP为盾▲…▼○，◆●■“国战MMO▪▪●”★▽◁◇□•“多人休闲竞技▷★△■▼▼”两大赛道基石稳固 公司拥有☆●▪…“征途○○”▽◁▽◆▼▷“球球大作战▷☆•○”两大强生命力的核心IP••●=●，积累了庞大且忠实的用户基础▷=，构成了坚实的护城河=■◁。在2024年★◁□•，公司成功拓展小游戏渠道▼☆▪○，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元=•▼▼☆•，新增用户超2500万★▼○□◇，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性=☆□•☆。该模式成功扩大了用户圈层◆•□○=▷，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中○…●◇■…，有望持续贡献业绩增量☆•■◇，对标☆◇◆☆“传奇★◁-”IP的300亿市场规模•□=▲□■，=●--“征途★□■”IP仍有较大发展空间▽•▲▽•。此外●…▼▼，在休闲竞技赛道◆▽▪▽◁，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升◆◇▼，并积极出海●★△▷△，寻找更广阔成长空间•◆。 新品类游戏为矛□△▽□▼☆，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时▲★●☆，积极向SLG=▪◇◇○•、卡牌等新品类拓展-▼▪。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试▼○☆■，用户反馈良好=◆▪，游戏在iOS免费榜=•▪=、畅销榜排名持续爬升▲…•，最高进入畅销榜前50名-☆○■◁，公司计划2025年年内正式上线进行推广=●■…◇■，有望进一步推动游戏用户及流水增长★•-★。此外▷□□▷•，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局▪▲☆=-△，已取得版号且已完成多轮测试●○★-•▽，有望加速上线▷•○，助力公司在新赛道取得突破■●-▪▲，并持续贡献可观流水增量••。 风险提示▪○△…：新游戏流水不及预期……，老游戏流水下滑□◇▲，行业竞争加剧-◇▼。

　　扣非归母净利润3★•△….6亿元☆☆▷○，征途IP赛道在小程序端实现突破▪•，归母扣非净利润3▼•=▼…◆.90亿元◆◁■-。

　　我们看好公司征途IP延续强劲表现☆▽☆◇▪…，预计2025-2027年EPS分别为0•○▽▲.85/0△◇★=▽■.92/0△•=■-◇.99元（2025-2026年前值为0★◇◇○.82/0▼•■▼□.89元）•★◇□，1月23日产品上线后◆-▼■▼，同比下降-8•▲….23%▲=★■▲。2024Q3公司归母净利润出现环比-3★-▪.34%下滑▽…◁•-。同比基本持平•▲。

　　25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35…▽.80%/6●■.18%/22▼▲.66%▽▼▼◇••，加速…▽■=•…“游戏+AI-•○★-”布局▼◁-▷●。公司营收7○…▼□•☆.24亿元◇…☆□▷，海外《Super Sus》深耕东南亚市场◁▪●◁，维持=◁“买入◇△○★●”评级★○◁◇○。

　　用户规模与流水呈现指数级增长■-◆，Q2在新地图◇●■数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、新员工和新时装上线的驱动下▽▷▷，通过文本到语音合成技术（TTS）▼★◁▪◆、AI帮写等功能-◆▪，因此◁☆▪■，同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广●○▽，同比+5•▷◆.72/-0▪●□□•☆.08/-0☆…■☆○●.60pct◇☆◁，点评◁▷★■□： 上半年营收利润稳步增长▪◁☆▪，同比+28-●.42%●…；其中技术人员新增117人◇□▼▲▷●。归母净利润3•■.54亿元•△▷▽○=！

　　《原始征途》形成=-▲■“短剧+代言人▪△”双驱动模式◆■，《五千年》内测于8▲◁□•□.19开启••☆。看好后续业绩释放▲△◁。同比-7◁▽▽◆.40%▼▲。随着▲●“千影QianYing■▪☆•▷■”有声游戏生成大模型发布▪●，同比下滑10▷☆.5%△△▼◇。AI方面▲•▷■▲！

　　公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS□◆☆▼★、AI绘画平台巨人摹境◁-、智能发行平台•◁、一站式AI美术生产平台iMagine等■◇=▼□，后续有望逐步释放利润◁•，2024年12月12日○■■，期待公司对于★••“游戏+AI•△=●•”的尝试和突破▪☆，其中☆△-••，尚未确认为收入▲◁=☆▲=，其中《王者征途》自2024年2月上线万名★▲▪▷□！

　　于2024/08推出多智能体AI原生玩法□○□△“AI残局挑战◇=”●■•△，同比+8◆▲◇.27%◆▽▼-□，终局指向玩法创新▽=■…○”持续落地★••=-□：1）研发提效方面-☆，•▼“游戏+AI◇◁☆•”布局领先▽◆▪=，提升公司AI降本增效能力○△□▼◁…。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具●☆▽…“鲨青小剧场◆▪▷”▼▪◁▽★，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案▪=▼◆！

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件▽▪：2024年••▲▷◁，公司实现营业收入29■★.23亿元（同比-0-◁▽•▽.05%）◇▽△；实现归母净利润14▼=○▲■.25亿元（同比+31▷◁.15%）●●□。拟每10股派现1◁▼-●=.40元（含税）□▪•，不转增◁▼△★。 24年业绩稳健增长•▼□●△。2024年☆•□▷◁-，中国自研游戏国内市场收入增速放缓□▽▼。公司主业基本保持稳定-□▪，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致▼▪★•□◇。 IP扩圈赋能小游戏●☆◇△●，拳头产品强势回暖=…☆。征途IP致力于打造长青游戏☆--★，■■▼▪“短剧+代言人•-”双驱动助力扩圈■=◁=☆□；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0▽●-▼….25亿新增用户…◇，全年流水6亿元○•▪▷；《原始征途》小程序25年初开启买量投放▽○▷，贡献流水+助力扩圈△▷-○◆；《球球大作战》流水显著增长•▪☆•●，核心用户留存创近年新高▼▲△▷▽◁，单月流水创5年新高△△★…；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高★△▷■△，同比增长超50%○▼。新游•▪：《超自然行动组》已于年初开测☆▷▽•△，计划年内正式上线推广◇-▽；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号■☆。 •▪☆“AI+游戏△▲▷”赋能供需双端■◁，探索高质量发展◇•。AI玩法◆•☆▷：《太空杀》持续迭代内容◆□，积极利用IP联动破圈●▲☆○，推出多个AI原生游戏玩法△□▲△▲：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）□■○…=；4月28日接入腾讯混元大模型▽■■○••，已生成超过700万个AI玩家•▽▽△，深度探索◇▽•“游戏+AI▽=◁▪=”•●•★。AI矩阵◆-=…•：GiantGPT◇▪、巨人摹境▲◁▽◁、BaiLing-TTS语音大模型▽★◁•▪○、CodeBrain▲…★、…▼△▲◆●“千影QianYing▽△▪▪…-”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵○=■◇，有望助力公司主业高质量发展◇□•★•★。 投资建议=■★•：优质IP多平台扩圈••，AI矩阵赋能精品游戏▪○▲◆☆。我们预测公司2025-2027年营收分别为33▼=◇•▷.59/38◁★△.82/43☆◆•-.53亿元▲◆★•；归母净利润分别为15=◆.77/18☆△○.21/20▪=□★•▽.51亿元○◁☆◆；对应PE为17★■●▼•■.0/14▷☆◁.7/13★■◁.0倍▷◁▲◆▲；维持▷◆▪•“买入▽■=◆”评级▼◁。 风险提示◆◁☆：宏观环境波动风险◁=□■••、市场竞争加剧风险★▲▪、AI落地进度不及预期等▪◁。

　　《原始征途》2023/3/24上线亿元◁●-▪○◇，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万■★▲●…□，同比下降-16•=-▲▪.18%••◇△★□；发布▲☆☆“千影◆◆”有声游戏生成大模型☆■，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局○▼★…●●。

　　公司AI技术沿着◇●△“前期聚焦研发提效…•，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试▲-▪▼；yoy+7▲□□.23%▽△▷-◆■，2024年全年现金分红5•△▪◇=•.3亿元▷★●●，收入同比显著增长▪○▪△▪△。公司老游戏长线运营夯实基本盘◆▼，公司宣布现金分红■▷▲☆。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件•★：公司发布2024年中报▼★，24H1公司实现营收14•-▪△▷.3亿元★■…□▽■，同比-1%•-□▪，归母净利润7◇◇▽.2亿元△▽●••◁，同比+8•▽….2%★▪□△；扣非归母净利润8…★☆.8亿元■○▼=，同比+27-◁…•.9%△▪-=★-。公司披露2024半年度利润分配预案□•●★▽，拟向全体股东每10股派发现金红利1■●◁★▲■.4元★▲▼●◇▽，现金分红金额2○□▲◆◆.7亿元☆=■●。 研运一体化•△▲◆△，旗舰IP长远发展□○•◇◆•。公司坚持自主研发▼=○■●△、聚焦精品战略和研运一体化的经营模式◆•，研发技术支持中台建设•▪■，中台赋能游戏项目•◆•▲△。当前公司最主要的两个旗舰IP产品线分别为○▲▼•◇△“征途▷☆▽◇”系列和◇□■▽◆“球球大作战●▲”▼•○，公司挖掘用户需求☆▪=，开发知名IP转化为游戏产品☆▪◁，IP建设有望长远发展□★△。 小程序游戏增长新引擎●△…○，征途IP焕发新活力…■▪▪◇▲。公司布局新游小程序上线及测试◆○-▼▷，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力◇□，其中《王者征途》自2024年2月上线万名▪▷，游戏排行表现优异•◆★•■，流水持续提升▷•★□◇，成为MMORPG游戏轻量化转型小程序游戏成效已现=▼☆…◁。《原始征途》小程序游戏目前已进入用户测试期•□◆，下半年加大买量投放力度■•，后续表现值得关注▽◆◁▷△△。 深耕休闲竞技赛道□▲…★☆◆，AI生产力创新突破○•■▷▼。《球球大作战》延续23H2以来的收入增长态势●■□•，各活动周期稳定表现★=▲…，提高用户黏性▽△。公司已搭建智能发行平台••△、智能音频管理系统◁▲•…，全面升级一站式AI美术生产平台-■=◁▼，赋能创作环节…▷，提升公司AI降本增效能力○●◁◁。在AI玩法创新方面◁▽•◇△■，AI实验室联合《太空杀》项目组研发的□◁◇“AI残局挑战●★□”新葡京娱乐城=•-•，玩法创新有望丰富玩家体验▲▷▲…○▲，带来活跃度提升☆○■□□。 盈利预测与投资建议▲=。预计2024-2026年归母净利润分别为15亿元◁▼▷◇、16••▪■.7亿元□△…☆▽▪、18○◁▷▲○.8亿元□◇△，对应PE分别为13倍■-、11倍▼◁△、10倍◇◆；公司存量游戏夯实基本盘●★◆●=▲，AI赋能提速•▷○☆★，看好全年稳健增长-•-•△○，维持■-▷“买入◆○▽◆△●”评级▼○■。 风险提示▽☆：行业政策趋严风险•▪，市场竞争风险◁▼▷，技术更新及淘汰风险○▼••◁。

　　巨人网络(002558) 事件●◆=： 公司2024年实现营收29▷◆☆.23亿元◇•◇，同比下降-0▲□▼▼○.05%▼□▷；归母净利润14=★▽•▪.25亿元△▼▼▪，同比增长31▽•◇▪○….15%□★○=▷；归母扣非净利润16•…□.23亿元▷-，同比增长18•▲-●□▼.23%△☆▷☆◁。2025Q1实现营收7•△.24亿元▷◇★○，同比增长3-▲▽.94%▽•★=-；归母净利润3●△●•○◆.48亿元=•☆▲-●，同比下降-1▪◁.29%▽▽▷★△；归母扣非净利润3●●◇=-.62亿元□☆，同比下降-10●•●.45%▪○•▼□。 2024年业绩同比高增…▽……☆◇，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增◆-，主要系△★◆□：1）老游戏长线运营▽△：征途IP系列游戏稳健运营□◇▷△-，持续贡献流水基本盘-…•；休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长▲•。2）小游戏持续发力…-○☆…：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万•△◇，全年贡献流水6亿元▼▷△。3）投资收益同比增加1◆★▪▷△.84亿元◆◇■•。2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放★▷◆○，贡献可观的增量流水◇▪◇-，驱动2025Q1营收环比增长2□◆.75%▽◇●◇▽，以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1□□▲.28亿元☆□●。收入递延而买量成本当期确认=△，使得归母净利润环比下降-1□-.76%○◁•▽•●。我们认为☆-…▼，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认☆◇•◆▼◆，公司业绩有望逐步释放◇■▼▽◁。 自研游戏稳步推进--▪•，▽▲“游戏+AI☆▽▪”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进△○○◇，其中☆…□○，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试○▷▪●，计划今年正式上线推广▲▲◆，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号★▪○◁▲。此外•▼▲◇○□，公司★□○▲■“游戏+AI-▪••▲▽”生态不断发展•□▲▷★■。1）模型○■▼□：公司实现了大语言模型◆-△▲…、语音模型▪▪★△□、视频生成模型的多模态全矩阵布局▽◆■▼▷○。2）玩法创新▲☆：推理派对手游《太空杀》◆•▪•“内鬼挑战◇▽▷△○”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型▷☆-◁，借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力•■，优化玩家间的推理互动体验•▼■。《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC◁■=“小师妹◇•”◁◇☆★，通过接入DeepSeek-R1满血版□◆■•○，提供更智能•▷…▪、人性化的交互体验○…◁。3）合作与投资…△▽◆：公司与阿里云深化AI合作=…★◇▷•澳门新葡京-娱乐城，，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI▪=☆○☆▪。 现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1□--▽◇▼.4元◁◆，合计拟派发现金红利2▼△.65亿元◆△●◇▲。包括半年度现金分红◁▪，公司2024年现金分红合计预计为5◇▽•△-.3亿元新葡京娱乐城=◁▽●▼，现金分红比例为37★•◆□.16%△□▷▪★。同时☆•●，2024年公司累计回购股份约1017万股▽□□，回购总金额1亿元◆▽□●△□。综上▲▽，2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6□●▽□★■.3亿元▼•▲•◁，占全年归母净利润的44■-□•-.18%▲=。 盈利预测•●▼☆▲、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营★□▼▷，小游戏贡献可观的流水增量▽-★◆。未来游戏递延收入陆续确认☆▲，有望推动公司业绩逐步释放○▼▷•■…。因此▽▽◆▽，我们预计公司2025-2027年营收分别为33★★.8/37●-.2/39■■.5亿元◁□■★，对应增速15=•.5%/10◁◁…=★.1%/6=…▼◁•.18%…◆▽，归母净利润分别为15•○-.9/17▽△▽★◇.8/19○☆■★▽.4亿元■▲•，对应增速11◇▼•■•.7%/11▽★▪▷….8%/9◆○.07%▲…■▼。维持公司☆•☆◆-■“增持…▼▼☆▲●”评级▪■=□▪•。 风险提示◆▽□▽○： 政策监管趋紧的风险■▷，游戏行业增速放缓的风险-◇▪▷，游戏流水△■◇◇•★、上线节奏不及预期的风险▪•▼◁●◆。

　　多元新游蓄势待发●◁-，2）投资收益同比显著改善•●■□◆，其中2024Q4实现营收7◁●◆-★☆.04亿元-●◁，先后推出••▷▽◁“推理剧场◆◇□▲▼■”▽☆•…◁、▽◆★…“残局挑战●=…”和•☆“内鬼挑战●★▽”等AI原生游戏玩法▪▼◇○-△，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼☆●◁，同比+18…◁.23%●■。

　　维持▽▪◁●“买入★-☆•□◇”评级★■▪•。扣非归母净利润12△▲▲☆△.74亿元•▽○--，2）小游戏持续发力◇▲▼□：根据微信小游戏畅销榜排名◆▽★◆▪•，2）在应用方面◁■•-◆，AI布局实现多业务赋能•◆◁。3）在玩法创新方面▷▲◆☆，AI赋能提速-•○□◆，公司还储备有SLG◆○=、卡牌和休闲等新游●◁★■○，7月达成同时在线月中旬版本更新后▲-，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力☆○•△◇◇。

　　巨人网络(002558) 投资要点 事件•▼-□：2024年12月12日☆▪△•▽▼，巨人网络在中国游戏产业年会上发布☆▲◇=•“千影QianYing▪★▼◆▼”有声游戏生成大模型★•◆□▼，包含游戏视频生成大模型YingGame▷-●☆◁○、视频配音大模型YingSound△=☆◁▪。 注重角色交互个性化▼◇○◁，AI多维增强用户体验◆•••▪。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型☆▲，YingGame首次实现角色多样动作的交互控制▽○…◇○，可自定义游戏角色▼▼○▷，同时具备更好的游戏物理仿真特性•◁△。结合自研视频配音大模型YingSound▽▪▪…，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效○■，实现有声游戏视频生成…▼◆☆▪▷。通过一系列技术创新◁◆■▲▼○，公司新成果融合跨模态特征•◇◇•◁■、细粒度角色表征△=■▽◆、运动增强与多阶段训练策略=○=▲•▼，构建了高效•…★、高质量的游戏视频训练数据生产管线△=，多维提升用户体验…▪▼。 多模态全矩阵布局★◁◇●，▽▷△▲▽○“AI+▪▽▷-”纵深赋能游戏业务创新发展▽□△。基于视频生成技术▷○●，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性☆□●-=●。此外☆●…▼○◇，公司的AI实验室将持续探索◇=•▲■，推进模型能力的升级迭代▲▼□◆▪。公司还基于大模型底座技术启动▼●-“千影共创计划○☆☆▽=”…◇•，对外开放模型技术■□、模型应用●△■、原创游戏项目等方面的合作共创▷☆●=▽、应用落地…▲▷••、人才招募•…。基于公司管理层理念●…，公司在降低游戏开发门槛★▽…-■、AI游戏开发技术普惠方向持续探索□△▽★☆，或打造AI游戏孵化平台●=◁○，持续赋能公司游戏业务和生态创新发展☆▪▪•○。 投资建议○◁…△：公司发布◁▪“千影QianYing▽•-”有声游戏生成大模型-◁★●•，持续迭代AI技术◇▪•，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化▲▷。我们预测公司2024年至2026年收入分别为32☆◁.97亿元●-、36▲□▼◁▲.73亿元▼☆…、40◇-△.18亿元▲•；归母净利润分别为13=….95亿元△•◆▽…、17◆▼☆☆◁▽.16亿元○•▷、19◆◁■▽.47亿元=…△▽◆■；EPS分别为0=•▲….72=…☆-△▪、0-•▪▷◆•.89和1★□.01元○…；对应PE分别为17▪◁◁.9●◇▽、14=☆☆.5•◇-…◇•、12◆▲●▪=.8▷▼□●；维持=□“买入••△●”建议◇-▲◇▷▪。 风险提示•▼：政策不确定性●◇●◇、AI落地进度不及预期▪▷▷▽◇、AI版权授权潜在风险等☆◇□▪▽○。

　　qoq-10▼◁▲•.97%□●…▷•；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线…•□○-▪。《太空杀》落地多个AI原生玩法=▷▲◁▽，《球球大作战》在玩法层面不断创新▼▽★▲。

　　宏观消费市场波动的风险等=▼●◇▪。对应当前股价PE分别为16/14/13倍◁◆=○▼。综上●▽□…，此外…•…▼，参与玩家数◁◇▲○☆△、对局数和互动率等持续攀升△▼■。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1▷□▼□.50元（含税）△▷▪▷▪，

　　2024年年报及2025年一季报点评•▪□：24年归母净利创新高★…◇，持续探索游戏+AI生态

　　人员成本上升导致管理费用率同比增加○-◆◆☆▼，期待公司更多AI玩法的探索与落地▽○。并参与LiblibAI融资●▼◆，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1☆★■▼◁□.40元（含税）●▲□◆◆…，同比增长14○★●◇••.16%★▲••★▪。公司实现营业收入16●○▪☆.62亿元•△■•◆。

　　产品月均流水稳定在1亿元▽△•▷。同环比增长1●•-.99☆■…▼、1▪▪•◁■.44亿元■★，维持●■•☆○“买入▽▲▼”评级▼◇○◇。点评☆○-★： 归母净利润创新高○☆▼◁▷-，能够理解用户的鼠标▽▪★▼◁○、键盘等输入交互-○▷●，增加玩法复杂性和挑战性●•。市场竞争风险○●○△▼=，维持▽□“买入○▪▼△”评级■▪。